11月鋼價重心仍將下移

日期：2022-11-1
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回顧10月鋼鐵市場，上旬承接了9月下旬反彈的態勢，中、下旬則是震蕩下跌。截止28日，鋼材綜合價格指數下跌193個點（月度均價重心下移了39個點），螺紋和線材分別下跌230和202個點，中厚板、熱軋和冷軋分別下跌168、250和123個點（冷軋和鍍鋅的均價小幅回升18和47個點），建築材價格相對板材更弱；62%的進口鐵礦石價格下跌14個美元，焦炭綜合價格指數上漲108個點，廢鋼價格指數下跌271個點，原燃料價格表現分化明顯，盡管符合“有一定的階段性反彈” 的預期，但整體上看比預期的更弱。究其原因，從宏觀的角度看，一是對國內防疫等政策預期的落空，尤其是官方媒體自10月10日起的連續三篇報道，給幾乎所有預期改變的人悶頭棒喝，徹底“伏”了，這就構成了短期鋼價的重要拐點（我們在10日一早交流中建議多單止盈）；二是對海外通脹居高難下的悲觀情緒不減反增；從基本麵的角度看，不但鋼材供需平衡的改善不及預期，還在產量未見明顯回落的背景下提前交易了原料下跌對鋼價的負反饋。

展望11月鋼鐵市場，不但宏觀麵難有起色，基本麵也更難改觀；不但預期仍舊悲觀，現實也不容樂觀；期間雖有超跌反彈，但鋼價重心還是會有一定的情緒演繹的下行空間。

11月鋼材市場下跌的壓力主要來自於：

一是，海外經濟下行壓力加大將拖累國內經濟的複蘇

美國是全球最大的經濟體，也是當前全球經濟增長的重要支撐，但力度明顯減弱。根據最新的數據推算，雖然美國3季度實際GDP環比折年率達到2.6%，但觀察其分項指標，私人消費、私人投資和政府支出的拉動率分別是1.0%、-1.6%和0.4%，淨出口的貢獻率達到2.8%。淨出口高增的主因是進口大幅下滑，如果剔除淨出口看，美國實際GDP環比年率僅為-0.2%，經濟動能在減弱。

10月24日標普全球公布的美國10月份Markit製造業PMI初值為49.9，跌至“榮枯線”下方，創28個月以來新低。服務業PMI初值為46.6，綜合PMI初值為47.3，均不及市場預期與前值，凸顯了美國經濟在高通脹及其強緊縮貨幣政策影響下，經濟下行風險顯著加大。

此外，美國凯发官网k8債風險較高，10月下旬的信用利差已達到2008年和2001年危機前的水平，年初以來凯发官网k8債違約規模達217億美元，是去年全年的5.5倍。美國財長耶倫24日在紐約發表演講時表示，美國可能麵臨金融穩定風險的實質性影響。

10月下旬根據芝商所的“美聯儲觀察”工具測算，美聯儲11月份加息75個基點的概率仍高達96.8%，50個基點的概率僅為3.2%。

10月24日發布的歐元區PMI相關數據也創新低。歐元區10月份製造業、服務業、綜合PMI分別創29個月、20個月、23個月以來新低。

海外的壓力毫無疑問地要傳導到中國的出口，9月出口同比增速下降1.4個百分點至5.7%，根據上述的簡單分析，10、11月景氣度仍將持續下降，在一定程度上，將拖累國內經濟的複蘇。對鋼材市場而言，無論是鋼材的直接出口，還是間接出口，都將受到拖累影響。

二是，國內宏觀經濟呈現緩慢的弱穩態勢

疫情仍是拖累經濟複蘇的最重要影響因素。自10月16日以來，無論是本土新增確診，還是本土新增無症狀感染，都是呈現緩慢增加的態勢。大量的人力和財力花費在抗疫上，無論是凯发官网k8的生產、經營，還是居民的消費，都受到一定程度的影響。

就業是一個非常重要的觀察經濟活躍度的指標。根據央行城鎮儲戶調查問卷，三季度居民檔期就業感受指數低位續降至35.4%，仍為2009年4季度以來的最低水平，從預期看，居民未來就業預期指數低位回升至45.3%，也僅僅好於2009年1季度、2016年上半年及2022年2季度。10月製造業PMI指數分項指標從業人員指數進一步回落到48.3%的收縮區間，建築業從業人員指數也回落至47.8%，也處於收縮區間。居民就業萎靡不振，充分說明經濟難有擴張，處於複蘇放緩的態勢。

無論是投資、消費，還是進出口，要麽如投資表現平平，要麽如消費回升乏力，尤其是進出口增速回落。前期反複強調，10月能出的政策要盡出。也就意味著11月新的利好政策可能沒有什麽了，即使有，大家也可能有些麻木了。

三是，供需關係雖或有改善但對鋼價方向難有改變

9月份，鋼廠不失時機地大幹快上。根據國家統計局數據，粗鋼產量8695萬噸，同比增長17.6%（或增1320萬噸）；生鐵產量7394萬噸，同比增長13.0%；鋼材產量11619萬噸，同比增長12.5%（或增1424萬噸）；9月鐵、鋼、材產量在少一天的情況下環比分別增了257、308和786萬噸。

根據鋼聯的周度調查，10月份5大產品的產量（4301萬噸）比9月產量（4166萬噸）小幅增加135萬噸；按照中鋼協統計估算數據，10月鋼材產量環比9月也基本持平（10月多1天），日均產量小幅下降。

根據鋼聯鐵礦石部門的調查預估，11月日均鐵水產量（226萬噸左右）環比減少12萬噸左右，按30天算，11月鐵水產量減少586萬噸左右，鋼材減量也可能就600萬噸左右，不過筆者認為，這個數據或高估了減產。

筆者認為，11月部分鋼廠或許會放開幹，一是盡可能地把高價原燃料消化掉，後麵置換低成本的原燃料；二是產能利用率提高了，折舊攤銷降低了；三是隻有通過充分的競爭，才能倒逼部分凯发官网k8退出市場。所以，對那些在需求還不錯的地方、有現金流的凯发官网k8，應該全力生產，甚至超產，所以整個11月產量未必能降多少。

從需求來看，9月粗鋼消費同比增了1170萬噸左右，環比增了430萬噸左右，估計10月粗鋼消費同比仍將保持2位數的增長。

11月製造業用鋼或穩中略降，主要是鋼結構、機械行業訂單環比有些回落，家電需求平穩，汽車行業略有增量，而建築材需求受季節性影響，雖然還能保持一定的水平，但絕對量還是會有所下降，但同比仍有望增加800多萬噸。

從供需平衡的角度觀察，根據鋼聯的樣本數據，9月庫存下降123萬噸，10月到27日減少了24萬噸，維持了略有改善的態勢，但改善的力度在減小。預計11月供需仍有改善，但幅度依然不大，不能形成多市場、多品種規格短缺的現象，就難以提振市場的信心，無法從根本上改變價格下跌的方向。但值得注意的是，10月27日鋼聯樣本庫存同比減少了227萬噸或下降13.3%，庫銷比處於曆史同期較好的水平，而10月28日鋼材綜合價格同比降低了1568，從這個角度看，價格是有些超跌了，這可能為11月技術性反彈醞釀了動能。

四是，碳元素的產品估值有下移的空間或對鋼材價格形成負反饋

隨著247家鋼廠的盈利麵又回落到27.71%的低位，且暫時還看不到鋼價止跌的支撐，鐵礦已經跌到80美元附近，焦煤和焦炭價格仍然處於相對高位，但9月煤炭開采和洗選業產成品庫存處於17.5%的較高水平，理論上存在價格持續下行的空間，而一旦補跌，則會對鋼價繼續構成負反饋的壓力。

11月鋼材市場反彈的動能主要來自於：

一是，超跌後的技術性反彈；

二是，供需關係改善超預期，悲觀情緒有所轉變，中間需求活躍性增強；

三是，原燃料的負反饋反作用於原燃料的供需關係改變，而隨後反彈，帶動鋼價跟隨。

總之，11月鋼鐵市場，既麵臨國外經濟下行的壓力，也麵臨國內增長乏力的打擊；既麵臨悲觀的預期糾纏不清的壓力，也麵臨短期供需基本麵難以明顯改觀的壓力，唯有進一步的下跌才能倒逼部分凯发官网k8減產，也唯有超跌，才能成就階段性反彈，沒有超預期的利好政策出台和作用，11月鋼價重心將繼續下移。

從操作上看，對鋼廠而言，9、10月在自己的精心設計下又給鋼鐵行業挖了一個坑，原本可以通過適當控製產量，從而把握一段傳統消費季節“魚尾行情”的機會，隻能無奈地放棄。11月，有現金流的鋼鐵凯发官网k8，要繼續積極增產銷售，既是幫自己，也是幫他人。虧損多的凯发官网k8，要準備好如何過冬。特別值得一提的是，鋼廠寧可要少生產，也不能提供明年1~2月盤麵交割的資源，否則是年內第3次給自己挖坑；貿易商依舊是兩頭鎖價銷售，耐心等待並擇機選擇盤麵操作機會；對終端而言，積極降低現貨庫存，擇機在盤麵配一定原材料庫存頭寸。